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美国: 硅谷兴起私人融资

2015/03/08

在旧金山一个非常舒适的角落，纳斯达克(Nasdaq)正悄悄扩大其西海岸业务。但纳斯达克来到旧金山不仅仅是为了说服硅谷最炙手可热的科技公司筹备首次公开发行(IPO)。远非这般。
去年3月，这家总部位于纽约的证交所悄悄为“上市前”(pre-IPO) 企业筹集资本和进行股票的二级市场交易推出了一个私人平台。现时有大约60家企业通过纳斯达克私人股票交易市场Nasdaq Private Market融资。纳斯达克高管承认，其中一些科技公司根本没有上市计划。

这是当今美国“市场”一件引人注意图奇事，它应会让投资集团和监管机构停下来思考。回首20世纪末上次科技热潮时，当一家科技公司扩张时，一般会努力迅速在证交所上市。上市会给一家年轻公司带来信誉，如果一家公司需要大量资金用于投资，或者需要一种机制让早期员工将手中期权变现，那么上市是重要之举。

在本次热潮中，当然也有科技公司正在主板上市：最近的大规模IPO包含中国互联网巨头阿里巴巴(Alibaba)，和全球最大P2P贷款机构Lending Club等公司的上市。
但很多其他迅速壮大的公司没有上市，而是通过所谓的“晚期”(late-stage)融资筹集私人资金，这一般能够让这些公司的所有者（不管是员工、创始人还是早期投资者）出售股权。一些股权出售通过纳斯达克等平台进行；很多甚至连这些“私人”市场也避开。

在硅谷待上几个小时，你就会意识到这种周期性热潮的规模是惊人的。对于目睹过首次网络泡沫的我们而言，看到热钱涌入热门科技初创企业，会有一种似曾相识的感觉。但现时的模式令人吃惊的方面不仅仅是资金规模，而是资金移动的渠道。

就在最近，Uber、Snapchat和Pinterest都透露了新的几轮大规模私人融资。例如，Uber正融资10亿美元，之前该公司已筹集近40亿美元私人资本。根据研究机构PrivCo的数据，在2015年头7周，“晚期”科技公司已融资160亿美元。另一家数据机构Crunchbase估计，去年，风投机构向科技公司提供的资金总规模达到665亿美元，是之前一年融资规模的两倍。

这帮助缔造了逾60家所谓的“独角兽”公司（指估值超过10亿美元的私人公司）。
人们现在不再认为公开上市对一家年轻公司的信誉很重要，这在一定程度上推动了这种私人资本热潮。但还有一个较为平淡无奇的问题：愿意提供私人资金的投资者越多，同时纳斯达克等为非上市公司创建融资基础设施的实体越多，早早上市的实际必要性就越小（如果有这种必要性的话）。
贝莱德(BlackRock)、富达(fidelity)和T Rowe Price等主流资产管理机构正首次进军“晚期”私人融资交易，从而进入此过去曾经是专业风投基金专属的领域。这将扩大潜在私人资金池的规模。

这种模式会带来一些毋庸置疑的好处，不仅仅是对于相关企业而言。2000年，当上次科技泡沫破裂时，给那些购入被大肆吹嘘的股票的天真散户投资者带来了痛苦。这一次，至少个人的危及将略有降低。
隐患在于，急于获得回报、投入私人融资交易的主流资产管理公司越多，以后通过养老体系给家庭带来间接损害的危及也就越高。开始支持私人融资交易的新投资者越多，发生无度和不透明的滥用行为的几率就越大。

私人融资交易的问题在于，顾名思义，其披露标准会远远低于公开市场。这意味着随着资金的流入，往好里说，企业将面临浪费资金的强烈诱惑；往坏里说，企业可能会滥用资金。其净效应是，回避IPO和公开市场会导致透明度变差。

对于喜欢将自己标榜为透明与自由市场拥护者的硅谷科技界来说，这是一种奇异的反常。但在热潮中，人们很容易忽视认知上的矛盾。回顾一下上次科技泡沫去找寻证据吧。眼下的私人融资派对可能会持续一段时间。

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